Alors que les dirigeants mondiaux se réunissent à Davos, un guide des risques à venir — des Houthis à l’hyper inflation — devrait les garder éveillés la nuit.
C’est l’année de l’atterrissage en douceur et des réductions des taux d’intérêt qui soutiendront la croissance et les marchés du monde entier. Ainsi va la sagesse conventionnelle optimiste sur l’économie mondiale en 2024.
Qu’est-ce qui pourrait mal tourner? Après des années marquées par la guerre, la pandémie et l’effondrement des banques, il n’est guère besoin de dire : beaucoup. Cela inclut, mais sans s’y limiter, ce qui suit.
Le Moyen-Orient est au bord du gouffre
Après plus de trois mois, la guerre d’Israël à Gaza a amené la région au bord d’un conflit plus large avec le potentiel d’étouffer les flux de pétrole, de retirer une partie de la croissance mondiale et de faire remonter l’inflation. Ce genre de perturbation de l’approvisionnement énergétique n’a pas encore eu lieu, et les marchés parient que ce ne sera pas le cas. Mais le risque augmente.
Les tensions se sont intensifiées en mer Rouge depuis que les États-Unis et le Royaume-Uni ont lancé des frappes aériennes au Yémen, en réponse à des semaines d’attaques par des militants Houthis contre des navires dans une passerelle clé pour le commerce mondial. Les échanges quotidiens de tirs le long de la frontière israélo-libanaise et l’assassinat d’un dirigeant du Hamas à Beyrouth risquent d’entraîner le Hezbollah — et par conséquent l’Iran — plus profondément dans les combats. L’Irak et la Syrie ressemblent de plus en plus à des points chauds.
Notre scénario de base reste qu’une guerre directe Iran-Israël est peu probable. Si ce scénario extrême se concrétise, un cinquième de l’approvisionnement mondial en brut, ainsi que d’importantes routes commerciales, pourraient être menacés. Les prix du brut pourraient grimper à 150 $ le baril, réduisant d’environ 1 point de pourcentage le PIB mondial et ajoutant 1,2 point de pourcentage à l’inflation mondiale.
La Fed pourrait se brûler (encore)…
Ce serait une mauvaise nouvelle pour la Réserve fédérale et pour les investisseurs qui parient sur un pivot précoce et agressif pour réduire les taux.
Dans les années 1970, le président de la Fed, Arthur Burns, a pivoté trop tôt. Le résultat a été une résurgence de l’inflation, nécessitant des mesures extrêmes de la part de son successeur Paul Volcker pour maîtriser les prix. Il y a deux façons dont 2024 pourrait voir une répétition, bien qu’en miniature. L’une implique un choc d’approvisionnement — une possibilité réelle si un conflit croissant au Moyen-Orient frappe les prix du pétrole et les voies de navigation. L’autre découlerait de conditions financières plus souples – avec le rendement du Trésor à cinq ans en baisse de plus d’un point de pourcentage par rapport à son sommet d’octobre.
Pliez une baisse d’un point de pourcentage des rendements dans le modèle de l’économie américaine de Bloomberg Economics, et cela stimulera l’inflation dans l’année à venir d’un demi-point de pourcentage, la rapprochant de 3% de l’objectif de 2%. Si cela se produit, la Fed pourrait devoir mettre en pause les attentes du marché, frustrantes, d’une politique plus facile.
Notre nouveau modèle de traitement du langage naturel pour capturer le sentiment du haut-parleur de la Fed montre que les responsables se sont laissés beaucoup de marge de manœuvre. Le modèle — formé sur 59 000 titres d’actualité sur les discours et les conférences de presse de la Fed — montre que les responsables ont tendance à être conciliants, mais qu’ils sont encore loin de s’engager dans des coupes.
…Alors que l’Europe sent le froid
Si les États-Unis risquent de faire fonctionner leur économie trop chaude, le contraire est vrai de l’Europe.
La Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre arrivent à la fin de leurs phases de resserrement monétaire les plus intenses depuis une génération. Exécutez leurs randonnées à travers n’importe quel modèle macroéconomique, et il crache une prévision claire : une récession profonde.
Le produit intérieur brut de la zone euro aurait dû prendre un coup de 2,5%, suggère le modèle de Bloomberg Economics. Le chiffre équivalent pour le Royaume-Uni est de 4,7%. Jusqu’à présent, les données montrent quelque chose de différent : un ralentissement dans les deux économies, mais pas une contraction.
Bien sûr, les modèles peuvent se tromper. Prévoir à travers la pandémie et la guerre en Ukraine allait toujours être un défi. Un autre scénario est cependant possible. La politique monétaire fonctionne avec de longs retards. En Europe, le grand succès est peut-être encore à venir.
Pour l’Allemagne, la puissance en panne de l’Europe, il ne faudrait pas grand-chose pour transformer 2024 en une autre année de contraction. Un ralentissement en Chine ajoute aux risques. Une mauvaise nouvelle pour la Chine – une croissance plus faible – est une mauvaise nouvelle pour l’Allemagne, qui considère la superpuissance asiatique comme l’un de ses plus grands marchés d’exportation. Une bonne nouvelle pour la Chine – la montée en puissance de ses constructeurs de voitures électriques – est également une mauvaise nouvelle pour l’Allemagne, car Volkswagen AG et ses compatriotes craignent que des rivaux chinois tels que BYD ne soient dans leur voie.
Quels métiers de consensus 2024 ont le mieux l’air jusqu’à présent et lesquels sont déjà obsolètes ? Partagez vos points de vue dans la dernière enquête MLIV Pulse.
La Chine a l’air vacillante
En 2024, la deuxième économie mondiale entame son année avec une croissance déjà orientée vers le sud. La reprise post-pandémique perd de son élan, et malgré un flux constant de mesures de relance, il s’avère difficile de combler le vaste vide laissé par le déclin du secteur immobilier.
Le scénario de base de Bloomberg Economics est que Pékin fournira en fin de compte suffisamment de soutien pour éviter l’effondrement, avec une croissance prévue pour 2024 de 4,5 %. Ce serait en baisse par rapport à l’année dernière, et bien en dessous de la norme d’avant la pandémie, mais pas une catastrophe.
Les risques sont fortement orientés vers le bas. Si la relance arrive un jour en retard et qu’un dollar manque et que l’effondrement de l’immobilier s’aggrave, la croissance pourrait ralentir à environ 3 %. Si les malheurs de l’immobilier déclenchent une crise financière, comme ils l’ont fait au Japon en 1989 et aux États-Unis en 2008, l’économie pourrait même se contracter, en réalité sinon dans les statistiques officielles.
Le Japon risque de perdre le contrôle (courbe de rendement)
Au Japon, 2024 devrait être l’année où la banque centrale sous la nouvelle direction abandonne le contrôle de la courbe des rendements, la politique qu’elle utilisait pour arrimer les taux d’intérêt à long terme à des niveaux très bas.
L’objectif était de relancer l’économie japonaise en déclin. Les effets se sont répercutés dans le monde entier sous la forme du carry trade. Les investisseurs pourraient emprunter en yen avec une garantie zéro coût, puis acheter des bons du Trésor américain payant 4 % ou des obligations des marchés émergents donnant encore plus. La dépréciation du yen a encore augmenté les bénéfices de ce commerce.
Bloomberg Economics voit la Banque du Japon se diriger vers une sortie en juillet, en gardant les paramètres de politique accommodants mais en supprimant le blocage des rendements. Une signalisation minutieuse au marché augmente les chances qu’il se passe bien. Si ce n’est pas le cas, et les pics de yen, les opérations de portage pourraient se dérouler rapidement avec un exode de fonds des bons du Trésor américain et d’autres actifs à rendement plus élevé. Les sommes impliquées sont vastes : le Japon dispose de 4,1 billions de dollars d’investissements de portefeuille étrangers.
L’Ukraine à un point de basculement
Après l’échec de la contre-offensive de l’Ukraine, les bailleurs de fonds occidentaux avertissent que le pays risque une défaite pure et simple, surtout si l’aide militaire américaine venait à se tarir, donnant à la Russie un avantage décisif sur le champ de bataille.
L’impasse peut être un résultat plus probable. Le bilan des conflits passés montre que plus ils durent longtemps, moins l’agresseur a de chances d’obtenir une victoire décisive. Pourtant, les gouvernements d’Europe de l’Est s’inquiètent maintenant à haute voix de l’arrivée d’une armée russe enhardie à leurs frontières – et si cela s’arrêterait là. Les analystes disent que les États-Unis pourraient être confrontés à un choix difficile entre le déploiement de forces pour dissuader la Russie en Europe ou la Chine en Asie.
Une défaite de l’Ukraine pourrait rendre plus difficile pour Washington de convaincre d’autres pays qu’il s’agit d’un allié fort et fiable. Cela pourrait également augmenter la probabilité d’explosions ailleurs dans le monde – la récente flambée d’un différend territorial entre le Venezuela et la Guyane en est un exemple – car une dissuasion américaine plus faible encourage les puissances régionales à régler leurs vieux comptes ou à créer de nouveaux faits sur le terrain.
Des élections qui changent la donne à Taïwan …
À Taïwan, le vote présidentiel du week-end dernier a vu le vice-président Lai Ching-te gagner par une marge étroite, accordant à son Parti démocratique progressiste (DPP) au pouvoir un troisième mandat sans précédent. La réaction immédiate de la Chine continentale a été modérée, s’arrêtant avant les grands exercices militaires ou les mesures économiques.
Pékin peut considérer l’échec du DPP à obtenir une majorité législative comme une contrainte pour l’administration de Lai, permettant une réaction moins intense. Cependant, le profond scepticisme chinois à l’égard du président élu en tant que « séparatiste » et « fauteur de troubles », malgré sa promesse de continuité politique à travers le détroit, signifie que la confiance est faible, ouvrant la porte à une escalade potentielle des tensions dans les mois à venir.
Les enjeux pour l’économie mondiale sont élevés, notamment en raison du rôle clé de Taïwan dans la production de semi-conducteurs. La guerre dans le détroit de Taiwan n’est pas une probabilité élevée. Si cela se produit, Bloomberg Economics estime que les approvisionnements en puces étranglés, les routes commerciales bloquées et les sanctions économiques pourraient coûter jusqu’à 10 % du PIB mondial, éclipsant même l’impact de chocs majeurs tels que la crise financière mondiale et la pandémie. Une guerre est un scénario extrême. Un stress plus élevé s’arrêtant avant le conflit est plus probable, exposant les champions du marché comme Apple et Nvidia – qui comptent Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. parmi leurs fournisseurs cruciaux – au risque géopolitique.
… Et aux États-Unis
L’élection la plus importante de 2024 pourrait bouleverser les calculs dans le monde entier. Le vote présidentiel américain de novembre se présente comme une revanche entre Joe Biden et Donald Trump, qui s’est emparé d’une avance de sondage précoce dans les États balancés.
Le retour de Trump au pouvoir pourrait entraîner de brusques renversements de politique en 2025, et les marchés pourraient les évaluer plus tôt. Il a promis un tarif de 10% sur toutes les importations. Si les partenaires commerciaux ripostent en nature, cela réduirait de 0,4 % le PIB américain, estime Bloomberg Economics. Il yaura plus de tensions commerciales avec des partenaires comme l’Europe et des rivaux comme la Chine. Le désir de l’Amérique de diriger l’alliance militaire de l’OTAN pourrait diminuer.
Avant tout cela, il y a l’élection elle-même à passer et un risque important que son résultat puisse être contesté. Les violences postélectorales du 6 janvier 2021 ont montré le potentiel de bouleversements intérieurs et la fragilité de la foi dans la démocratie américaine.
Qu’est-ce qui pourrait bien se passer ?
Après des années où des scénarios apparemment peu probables se sont transformés en réalités de marché, la meilleure nouvelle en 2024 serait peut-être que les risques restent des risques.
Au-delà de cela, les marchés de l’énergie pourraient être un endroit où chercher une surprise de croissance positive, à condition qu’une guerre plus large au Moyen-Orient puisse être évitée. Le pétrole aurait dû bondir en 2023 – la demande était forte et l’OPEP+ a réduit l’offre – mais au lieu de cela, il a chuté. Si le conflit à Gaza reste contenu, les conditions en 2024 pourraient être propices à de nouveaux déclins.
La croissance de la demande devrait ralentir et l’OPEP+ pourrait avoir du mal à rester unie, ce qui soulèverait la perspective d’une guerre des prix qui soulèverait l’économie mondiale. Bloomberg Economics estime qu’une baisse de 10% des prix du pétrole augmenterait le PIB mondial de près de 0,1 point de pourcentage.
Et certains marchés émergents pourraient prospérer …
Deux tendances sont généralement favorables pour les marchés émergents à l’horizon 2024 : les taux d’intérêt baissent et les entreprises cherchent à rapprocher leurs chaînes d’approvisionnement.
Une poignée de pays sont bien placés pour attraper les deux vents arrière à la fois, le Mexique, le Pérou et la Pologne en tête. Ils sont tous sur le point de réduire les taux en 2024 – ces deux derniers ont déjà commencé – et ont des accords commerciaux avec de grands voisins qui en font des sites de choix pour le nearshoring.
… Même ces personnes longtemps démunies
Les grands pivots politiques en Argentine et en Turquie pourraient rendre deux économies en difficulté à nouveau investissables.
En Argentine, la thérapie de choc du président Javier Milei fera mal à court terme, car une dévaluation de la monnaie sera suivie d’un resserrement drastique de la ceinture budgétaire. Il reste un danger que le pays, où les prix ont augmenté de plus de 200% l’année dernière, bascule dans une hyperinflation pure et simple. Le modèle Bloomberg Economics signale une probabilité de 5 % que les gains de prix approchent les 2 000 %
Pourtant, si le programme de Milei réussit, les graines d’une croissance plus rapide et plus équilibrée auront été plantées — et les investisseurs pourraient cesser de s’inquiéter d’un autre défaut et commencer à penser à la chasse aux bonnes affaires.
Depuis sa réélection en mai, le président turc Recep Tayyip Erdogan a favorisé un pivot politique. Sa recette peu orthodoxe et infructueuse pour lutter contre l’inflation avec de l’argent bon marché est sortie. Des hausses de taux vertigineuses et une réglementation bancaire plus stricte sont en cours. L’intérêt des investisseurs augmente, ce qui est de bon augure pour la lire.
Pourtant, le scénario de base n’est pas génial
Il y a des choses qui pourraient bien se passer. Il y a plus qui peut mal tourner.
Même avant les risques de baisse, le scénario de base de Bloomberg Economics prévoit une croissance mondiale de seulement 2,7 % en 2024. C’est bien en deçà du taux d’exécution d’avant la pandémie de 3,4 % et le plus bas d’une année sans crise depuis l’éclatement de la bulle Internet en 2001. Une économie qui vacille déjà est facile à renverser.
©2024 Bloomberg L.P.
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